媒体解读 - 跌至年内最低金油比：破译风险结构的密码螺纹钢油价原油 - 南华期货股份有限公司

走进南华 +

跌至年内最低金油比：破译风险结构的密码螺纹钢油价原油

作者：nh来源：网络发布时间：2017-12-28 12:03:32

摘要：金油比，即国际金价和油价的比值，这一项被业内人士视为风险结构变化的领先指标，甚至是预测经济危机的指标，缘何跌至年内新低?在此视角下，投资者该如何布局2018年的资产配置?

　　“不及22，跌至2017年最低水平”——临近年底，金油比的变化吸引了市场的目光。

　　金油比，即国际金价和油价的比值，这一项被业内人士视为风险结构变化的领先指标，甚至是预测经济危机的指标，缘何跌至年内新低?在此视角下，投资者该如何布局2018年的资产配置?

　　“金油比”跌至年内最低水平

　　2017年以来，金油比先扬后抑，目前更是回到了2017年初以来最低水平附近。以每日COMEX黄金期货主力合约收盘价与NYMEX轻质原油期货主力合约收盘价比值来看，金油比从年初的22左右一直震荡回升，在6月下旬达到最大值29.27，随后震荡回落，最新比价为21.84。

　　从黄金以及原油2017年各自走势来看，金价在1-4月呈现单边上行态势，4月之后因美债收益率整体呈现区间震荡，而通胀预期尚未走升，整体呈现区间震荡。油价上半年整体呈现供给过剩，在1-2月横盘后，3月开始震荡下跌，致使金油比持续上升;而6月底之后，原油市场因为供需情况明显好转而呈现单边上行走势，金油比也同时开始了持续下行。

　　“当全球实体经济复苏，原油价格逐渐走高，黄金配置价值降低时，会出现金油比下降情况。”南华期货宏观研究员章睿哲表示，2017年初，由于美国相关政策推进缓慢和地缘风险频发，金价震荡走高，而油价则停滞不前，因此金油比有所回升。但进入下半年之后，全球经济复苏越发强劲，美联储如期加息以及相关政策落地，金价因此下跌。与此同时，油价受中东地区减产和需求增加影响不断上行，两方面原因促使金油比不断下降。

　　在金石期货分析师黄李强看来：“造成年底金油比大幅回落的最直接原因是油强金弱。”原油方面，受OPEC限产和美国产量下降影响，全球原油供需失衡问题得到了显著缓解，这使油价出现了较大回升。黄金方面，随着美国进入加息周期，金价反弹受阻，四季度更是出现了较大的回撤。更深层次的原因是美国加息之后，商品的金融属性产生了利空影响，而由于原油的商品属性较黄金更强，因此加息对于原油价格的影响相对更弱。

　　“多数情况下，高金油比的产生源于油价下跌，其高位回落通常也是由油价回升引发，今年的情况也是如此。”兴业研究分析师付晓芸、张峻滔表示。

　　领先于风险结构变化

　　在一些业内人士来看，“金油比”可视作风险结构变化的前瞻指标。

　　黄李强表示，金油比价作为一种风险结构变化的领先指标，从大趋势上来看，由于黄金和原油都属于大宗商品，因此走势具有一定的趋同性，但在具体运行方面，两者存在较大差异。黄金由于金融属性非常强，常在市场出现风险事件时，作为对冲风险的工具使用。原油由于是现代工业的基础，其价格则反映了目前经济整体的运行情况。“当金油比处于高位时，说明目前市场担忧的是经济风险，而当金油比偏低的时候说明市场更担忧地缘风险。”

　　格林大华期货分析师赵晓霞也表示，黄金是一种避险资产，其价格变动可看成是市场对危机、不确性等风险因素的反应;而原油是能源和工业原料，其价格变化与实体经济的关系更为密切，因此原油价格变化可看成是实体经济的“晴雨表”，当市场预期到风险时，油价会下跌而不是上涨。正因为黄金和原油对风险的反应完全不同，因此，金油比可用来衡量市场对风险的态度。

　　值得一提的是，金油比还与VIX指标(恐惧指数)具有很高的相关性，历史上，金油比还多次被用来预测经济危机。付晓芸、张峻滔表示，从历史情况来看，高金油比确实与危机爆发的时间段有所重合，但往往是危机爆发后才出现高金油比。

　　章睿哲则认为，以2014年以来金油比走势来看，由于全球宏观经济不断陷入衰退，以及发达国家货币政策出现分化，美联储逐渐进入加息周期，而部分国家和地区央行却开始推出负利率政策，使得美元配置需求不断上升，美元大幅上涨，加之实体经济需求下滑，原油价格暴跌，而黄金在经济衰退的背景下则相对抗跌，使得金油比不断攀升，并在2016年2月达到近10年来的最高点，其背后反映的是市场对于全球经济前景担忧的深化。相反，2016年之后，全球经济逐渐步出衰退的泥潭，尽管6月初英国决定脱欧，金油比也没有突破前期的高点。从此角度来看，金油比见顶反而是宏观经济逐渐向好的预兆。

　　如何进行资产配置

　　近年来，风险轮转正悄然改变金融市场运行的宏观逻辑，大类资产配置可需要顺势而为、应时而变。虽然全年内避险需求起起落落，但基本不会缺席。

　　“目前金油比处于偏低水平，说明市场高估了地缘风险，而低估了经济运行风险，在这种情况下，市场的风险结构或将发生转变。因此大宗商品方面，可以采取做空原油做多黄金的操作。”黄李强表示。

　　赵晓霞认为，目前金油比处于较低位置，说明市场对风险比较乐观，市场的风险偏好较高，这与VIX指数一致，目前VIX指数仅为个数位数，小于10。在投资者情绪比较乐观，经济更重质量而非增速的情况下，或将导致中国因素对商品价格的推升减弱。因此，建议投资者后市重点关注股市的机会。具体到A股，目前市场越来越多关注上市公司业绩，而目前A股的净资产收益率(ROE)已达10.35%，超过M2的同比增速，说明股市有投资价值，再加上房地产调控有望使A股分流一部分房地产市场的资金，以及市场的对风险担忧较低，A股极可能迎来中长期的牛市。

　　章睿哲则认为，金油比虽然也可以算是一种商品之间的关系，但与产业链上下游或者关联商品之间的关系有本质的不同。以产业链的卷螺比(热卷和螺纹钢价格比值)为例，如果比值太高，意味着生产热卷更加有利可图，那么热卷产量就会增加，螺纹钢产量减少，从而导致螺纹钢供不应求，螺纹钢价格上涨，从而使卷螺比保持在合理范围之内。但金油比没有这样的产业逻辑，它本身只是商品价格运动的结果。

　　对于后市，付晓芸、张峻滔则认为，通常在油价进入稳定的上涨通道后，各经济体通胀水平将逐渐回升，黄金通常会和油价一同上涨，在此情况下，长期来看，金油比趋势性投资机会并不明显。