影响价格的因素

1.原油价格影响因素分析框架

原油作为对全球影响最大的一种商品,不仅在全球现货贸易中占据相当重要的比重,同时也与世界各国的政治、经济等密切相关,作为市场龙头商品,其价格影响因素错综复杂。大体上可以分为商品属性和金融属性两大类影响因素。宏观经济、原油产量与库存、气候和地缘政治风险等因素通过影响原油的供需基本面影响其价格变化,反映出原油作为资源的商品属性;资本流动性和投机因素则通过冲击原油计价货币的币值和对基于供需基本面各类题材的“炒作”影响油价,更多地反映了原油作为大宗商品的金融属性。


2.原油分析的数据来源

原油市场是个国际化市场,该市场高度有效,很难在信息方面获得比较优势。因此,虽然影响油价的因素非常复杂,但研究和分析的起步阶段并不困难。免费的数据包括:IEA、EIA和OPEC。这三个机构是国际上较大的能源机构,每个月都有免费的月报以及其他相关报告;石油公司当中BP的统计年鉴也是免费的。此外,现在机构一般都有购买Wind\Bloomberg\Reuters等数据咨询服务机构,这样可以覆盖行业至少60%以上的信息和数据。当然,如果真要获得一些市场难以获得的原油数据,价格会相当的昂贵。投入产出未必可行,因此,对原油这个商品更多需依赖对整个市场逻辑的把握。

 

3.影响原油价格的主要因素

OPEC供应

OPEC拥有世界上绝大部分探明石油储量,其产量和价格政策对世界石油供给和价格具有重大影响。OPEC作为一个产油国政府之间的联盟,可通过不断调整自身的能源政策,改变成员国原油产量配额,并通过调控OPEC的原油产量,来控制国际市场原油价格的走势,以维护成员国的利益,实现其成员国石油资源的最佳利润。


剩余产能

欧佩克剩余产能是评估全球原油市场对潜在原油供应减少应对能力的重要指标。如果某些地缘政治事件导致某一地区原油供应中断,假若此时市场有足够的剩余产能来抵消可能减少的供应,那么事件对原油价格的影响会比剩余产能处于较低位时期的影响要小。反之,当欧佩克剩余产能到达较低水平时,原油价格就会出现风险溢价。原油剩余产能主要集中在波斯湾的OPEC国家,大部分集中在沙特。


非OPEC国家供应

随着美国页岩油、巴西深海油以及加拿大油砂油的大力开发,非欧佩克国家的供应再次崛起,与欧佩克形成两雄相据格局。EIA数据预计,今明两年非欧佩克国家的液态燃料产量将分别增长87万桶/日和114万桶/日。其中以美国为代表的北美地区将占据非欧佩克增量的绝大部分。这主要得益于北美地区非常规油气资源的大力开发。


原油成本

原油生产商在进行原油开采时,需要考虑原油开采的经济价值,如果原油的市场价格低于开采成本,生产商将会停止开采,等待价格回升才会重启油田。原油的成本可以分为三部分:第一部分为从油田开始的探勘成本,如果油田经探勘证实了储量情况后,便可进行开发;在油田开发完毕后,就可以进行原油的开采,也就是将已证实且已开发的原油储量转换成已开采的原油产量,这个步骤产生的成本称为生产成本;其他的成本属于生产面以外的成本,例如折旧等。从下图来看,中东地区生产条件最好,陆上石油生产的平均成本为27美元/桶。大陆架地区平均约为41美元。重油约为47美元。俄罗斯地区,以陆上石油生产为主,平均成本约为50美元。世界其他地区,陆上约为51美元。深水区成本为52美元。超深水区约为56美元。北美页岩油的平均生产成本约为65美元。北美油砂的平均成本约为70美元。北极地区生产成本约为75美元。


原油库存

库存是供给和需求之间的一个缓冲,对稳定油价有积极作用。石油库存分为战略石油储备和商业石油储备。前者是为应对石油供应中断导致的能源安全问题,是一种抵御风险的机制,不是以干预原油价格为目的,后者是调节和平衡市场供求以及价格的重要力量。其中美国以及经合组织的库存水平已经成为国际油价的指示器。

 

一般而言,OECD北美的库存对WTI原油价格有着决定性的作用,而OECD欧洲的库存水平对Brent原油价格影响更大。从下图来看,目前经合组织原油库存供应天数维持在66天左右,处于5年平均供应天数上限。表明原油市场库存仍然较充裕。


美国原油库存

目前美国的商业原油库存处于历史高位,且远高于5年平均水平上沿区间。根据EIA的预测,明年美国原油库存基本上都会是近5年同期的最高水平。


原油需求

 

以美国为代表的OECD组织国家和以中国为代表的非OECD组织国家是全球原油消费的主体。从原油消费地域来看,北美、亚太和欧洲及欧亚大陆是世界石油消费的主要区域,3地区每年的石油消费量占全世界的80%。北美地区、欧洲近年来石油年消费增长率减缓,其占世界石油消费总量的比例也逐年下降,这是由于上述地区集中了世界上大多数的发达国家,这些国家的产业结构合理以及对能源的利用率很高,极大地节约了资源。


4.影响原油价格的其他因素

经济增长

全球经济状况是影响原油需求的重要因素。全球经济扩张会使原油的需求曲线移动,由于原油供给的价格弹性相对较低,因此经济扩张会使原油价格重心上移。无论是瞬时的全球经济冲击还是全球经济的长期变动都会对原油价格产生影响。反之,如果经济下滑,则需求降低,价格随之下跌。当然,经济状况只是决定原油价格走势的众多因素之一。更确切地说,原油价格和经济增长是相互影响的。但值得注意的是,在国际环境下,各个国家经济结构以及原油消费的结构并不相同,因此原油价格冲击对各国经济的影响程度可能并不相同。近年来以中国、印度为代表的发展中国家经济强劲增长使得原油需求急剧增加,导致世界原油价格震荡走高。其中中国对石油的需求带动了全球石油消费增长的1/3。不同国家和地区的原油消费与GDP的增长比率不尽相同,发展中国家在经济增长中,单位经济活动的耗油水平相对较高。


投机因素

20世纪90年代以来,国际石油市场的特征是期货市场的影响显著增强,目前已经形成了由期货市场向现货市场传导的价格形成机制。尽管国际原油市场的投机活动不是油价波动的诱发因素,但事实上,大量资金进入国际商品市场,尤其是原油市场,不可避免地加剧了国际油价的波动,并使其严重偏离基本面。今年初以来,市场投机资金大幅减持原油多头头寸,截止5月底,WTI原油非商业净多头寸已经从上半年的55万手的历史高位减至33万手,减幅超过40%,市场投机力量大举做空原油给原油市场造成了较大的下行压力。


地缘政治

地缘政治不稳定是造成短期油价波动的重要原因,加上市场的预期,更进一步加剧了油价的波动。地缘政治的稳定性会直接影响世界石油市场的供给,进而影响到世界石油的价格。影响油价变动的地缘政治因素,主要是指突发性的政治事件,如爆发战争、兵变、革命、政变等。从长期来看,突发事件对油价没有多大影响,但在短期内对油价的波动具有推波助澜的作用。目前地缘局势动荡的地方包括伊朗、伊拉克、叙利亚、利比亚、南北苏丹、尼日利亚和委内瑞拉,而这些地方也是世界主要石油供应集中的地区,动荡的局势已经造成太多的非计划性减产,且仍将是未来全球石油供应和价格的重要变量。


美元

美元作为国际石油市场的主要货币,即使国际石油市场上的需求与供给没有变化,美元汇率的波动也会造成国际石油价格的波动,而美元汇率不仅受到美国经济状况、财政政策、利率等国内因素的影响,而且国际金融市场的波动也会影响美元汇率,通过风险溢出加剧国际石油价格的波动。简单地说,当美元指数走弱时,以美元计价的原油价格从欧元、日元或其他货币角度看来时,价格降低,从而促进需求;反之美元升值时,从其他货币的角度看价格升高,抑制需求。


天气

异常的天气可能会对原油生产设施造成破坏,导致供给中断,从而影响油价。美国的原油工业基地集中在墨西哥湾,而这一代恰好是飓风多发地。当飓风形成后袭击墨西哥湾油田密集区时,这一带的海上作业平台往往会停止工作,导致原油供给发生变化,从而抬高原油市场的价格,尤其是WTI原油价格。2005年8月份,卡特里娜飓风横扫美国墨西哥湾的原油工业基地,摧毁了很多海上石油钻井平台,炼化厂装置受损,导致全球原油供应失衡。美国政府和IEA先后释放3000万桶及6000万桶原油战略储备,国际市场原油价格才应声回落,结束这场危机。