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跌至年内最低 金油比:破译风险结构的密码螺纹钢油价原油
作者:nh来源:网络发布时间:2017-12-28 12:03:32
摘要:金油比,即国际金价和油价的比值,这一项被业内人士视为风险结构变化的领先指标,甚至是预测经济危机的指标,缘何跌至年内新低?在此视角下,投资者该如何布局2018年的资产配置?

  “不及22,跌至2017年最低水平”——临近年底,金油比的变化吸引了市场的目光。


  金油比,即国际金价和油价的比值,这一项被业内人士视为风险结构变化的领先指标,甚至是预测经济危机的指标,缘何跌至年内新低?在此视角下,投资者该如何布局2018年的资产配置?


  “金油比”跌至年内最低水平


  2017年以来,金油比先扬后抑,目前更是回到了2017年初以来最低水平附近。以每日COMEX黄金期货主力合约收盘价与NYMEX轻质原油期货主力合约收盘价比值来看,金油比从年初的22左右一直震荡回升,在6月下旬达到最大值29.27,随后震荡回落,最新比价为21.84。


  从黄金以及原油2017年各自走势来看,金价在1-4月呈现单边上行态势,4月之后因美债收益率整体呈现区间震荡,而通胀预期尚未走升,整体呈现区间震荡。油价上半年整体呈现供给过剩,在1-2月横盘后,3月开始震荡下跌,致使金油比持续上升;而6月底之后,原油市场因为供需情况明显好转而呈现单边上行走势,金油比也同时开始了持续下行。


  “当全球实体经济复苏,原油价格逐渐走高,黄金配置价值降低时,会出现金油比下降情况。”南华期货宏观研究员章睿哲表示,2017年初,由于美国相关政策推进缓慢和地缘风险频发,金价震荡走高,而油价则停滞不前,因此金油比有所回升。但进入下半年之后,全球经济复苏越发强劲,美联储如期加息以及相关政策落地,金价因此下跌。与此同时,油价受中东地区减产和需求增加影响不断上行,两方面原因促使金油比不断下降。


  在金石期货分析师黄李强看来:“造成年底金油比大幅回落的最直接原因是油强金弱。”原油方面,受OPEC限产和美国产量下降影响,全球原油供需失衡问题得到了显著缓解,这使油价出现了较大回升。黄金方面,随着美国进入加息周期,金价反弹受阻,四季度更是出现了较大的回撤。更深层次的原因是美国加息之后,商品的金融属性产生了利空影响,而由于原油的商品属性较黄金更强,因此加息对于原油价格的影响相对更弱。


  “多数情况下,高金油比的产生源于油价下跌,其高位回落通常也是由油价回升引发,今年的情况也是如此。”兴业研究分析师付晓芸、张峻滔表示。


  领先于风险结构变化


  在一些业内人士来看,“金油比”可视作风险结构变化的前瞻指标。


  黄李强表示,金油比价作为一种风险结构变化的领先指标,从大趋势上来看,由于黄金和原油都属于大宗商品,因此走势具有一定的趋同性,但在具体运行方面,两者存在较大差异。黄金由于金融属性非常强,常在市场出现风险事件时,作为对冲风险的工具使用。原油由于是现代工业的基础,其价格则反映了目前经济整体的运行情况。“当金油比处于高位时,说明目前市场担忧的是经济风险,而当金油比偏低的时候说明市场更担忧地缘风险。”


  格林大华期货分析师赵晓霞也表示,黄金是一种避险资产,其价格变动可看成是市场对危机、不确性等风险因素的反应;而原油是能源和工业原料,其价格变化与实体经济的关系更为密切,因此原油价格变化可看成是实体经济的“晴雨表”,当市场预期到风险时,油价会下跌而不是上涨。正因为黄金和原油对风险的反应完全不同,因此,金油比可用来衡量市场对风险的态度。


  值得一提的是,金油比还与VIX指标(恐惧指数)具有很高的相关性,历史上,金油比还多次被用来预测经济危机。付晓芸、张峻滔表示,从历史情况来看,高金油比确实与危机爆发的时间段有所重合,但往往是危机爆发后才出现高金油比。


  章睿哲则认为,以2014年以来金油比走势来看,由于全球宏观经济不断陷入衰退,以及发达国家货币政策出现分化,美联储逐渐进入加息周期,而部分国家和地区央行却开始推出负利率政策,使得美元配置需求不断上升,美元大幅上涨,加之实体经济需求下滑,原油价格暴跌,而黄金在经济衰退的背景下则相对抗跌,使得金油比不断攀升,并在2016年2月达到近10年来的最高点,其背后反映的是市场对于全球经济前景担忧的深化。相反,2016年之后,全球经济逐渐步出衰退的泥潭,尽管6月初英国决定脱欧,金油比也没有突破前期的高点。从此角度来看,金油比见顶反而是宏观经济逐渐向好的预兆。


  如何进行资产配置


  近年来,风险轮转正悄然改变金融市场运行的宏观逻辑,大类资产配置可需要顺势而为、应时而变。虽然全年内避险需求起起落落,但基本不会缺席。


  “目前金油比处于偏低水平,说明市场高估了地缘风险,而低估了经济运行风险,在这种情况下,市场的风险结构或将发生转变。因此大宗商品方面,可以采取做空原油做多黄金的操作。”黄李强表示。


  赵晓霞认为,目前金油比处于较低位置,说明市场对风险比较乐观,市场的风险偏好较高,这与VIX指数一致,目前VIX指数仅为个数位数,小于10。在投资者情绪比较乐观,经济更重质量而非增速的情况下,或将导致中国因素对商品价格的推升减弱。因此,建议投资者后市重点关注股市的机会。具体到A股,目前市场越来越多关注上市公司业绩,而目前A股的净资产收益率(ROE)已达10.35%,超过M2的同比增速,说明股市有投资价值,再加上房地产调控有望使A股分流一部分房地产市场的资金,以及市场的对风险担忧较低,A股极可能迎来中长期的牛市。


  章睿哲则认为,金油比虽然也可以算是一种商品之间的关系,但与产业链上下游或者关联商品之间的关系有本质的不同。以产业链的卷螺比(热卷和螺纹钢价格比值)为例,如果比值太高,意味着生产热卷更加有利可图,那么热卷产量就会增加,螺纹钢产量减少,从而导致螺纹钢供不应求,螺纹钢价格上涨,从而使卷螺比保持在合理范围之内。但金油比没有这样的产业逻辑,它本身只是商品价格运动的结果。


  对于后市,付晓芸、张峻滔则认为,通常在油价进入稳定的上涨通道后,各经济体通胀水平将逐渐回升,黄金通常会和油价一同上涨,在此情况下,长期来看,金油比趋势性投资机会并不明显。


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